三季度单季度归母净利润同比下滑符合预期。重卡行业三季度行业同比增速为-21.3%,主要是因为去年高基数的原因。也正因为去年的三季度行业的高基数,使得去年潍柴三季度单季度营收和净利润较好,基数也较高,今年潍柴三季度单季度的营收下滑8.5%,规模效应下,归母净利润下滑大于营收下滑,单季度归母净利润为16亿,同比下滑17.6%,基本符合预期。但母公司单季度毛利率低于预期,18Q3母公司毛利率为22.7%,比18Q2的29%下降了6.3pct。
   
从保有量上来看,我们对明年重卡销量保持乐观。我们认为从今年6月到9月,重卡销量只是在上半年的高基数的基础上下了一个平台,而不是拐点到来加速下滑。通过对重卡行业保有量的测算,我们判断明年重卡销量还是能够在100万辆以上,重卡市场的预期差依然较大。
   
潍柴董事长谭旭光兼任重汽集团董事长,行业格局优化。2018年9月,山东重工集团党委书记、潍柴动力董事长谭旭光担任中国重汽集团董事长兼党委书记,未来潍柴和重汽集团的合作可期。谭总的兼任有望对重卡行业乃至商用车行业格局造成重大影响。以2017年的重卡行业为例,重汽集团的市占率为17.1%,陕汽集团的市占率为15.6%,两家加总的市占率达到了32.7%,这个数值也超过了排名第一的一汽解放21.7%的市占率。行业的竞争格局将进一步优化,潍柴的客户也有机会进一步拓宽。
   
凯傲第三季度情况良好,内生增长持续。潍柴持有凯傲45%股权,根据凯傲自身的三季度财报,第三季度凯傲实现营收18.96亿欧元,同比增长3.5%,净利润0.96亿欧元,同比增长21.8%,前三季度累计净利润同比增速为9%,内生增长明显。但值得注意的是,去年四季度有美国税改给德马泰克带来的一次性收益,净利润基数较高,因此今年四季度的报表净利润同比大概率下滑。但若考虑调整后的息税前净利润,全年大概率还是增长的,根据凯傲三季报的业绩预告,全年调整后的息税前净利润为7.70-8.35亿欧元,同比去年的7.66亿欧元增长0.5-9.0%,中枢为4.75%。
   
投资建议与评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为75.5亿、79.7亿、85.8亿,市盈率分别为8.0倍、7.6倍、7.0倍。给予19年13X目标PE,对应目标价13.00元,维持“买入”评级。
   
风险提示:宏观经济风险,社会运输结构发生较大变化。