? 公司发布2018年年报:全年实现营业收入1592.56亿元,同比增长5.07%;归母净利润86.58亿元,同比增长27.16%,超出市场预期。其中,4Q18实现营业收入410.73亿元,同比增长2.64%;归母净利润26.56亿元,同比增长20.50%。公司经营活动产生的现金流量净额同比增长35.4%。公司拟每10股发红2.8元,全年分红4.6元。 ?
   
期间费率继续大幅优化,研发高增长铸就技术壁垒。公司18年含研发的期间费用率13.4%,同比下降0.2个百分点,其中销售费用、管理费用、财务费用同比变化-0.15、0.06、-0.34pct,同比下降0.43个百分点,贡献业绩弹性。细分来看,销售费用的节约主因三包及返修费用下降,财务费用的节约主因凯傲的长期借款变少。研发投入64.9亿,高基数下同比增长15.0%,占全年营业收入比重的4.1%。国六升级阶段超百亿研发投入,完成了全系发动机的国六升级,促成公司在中重型国六发动机的龙头地位。 ?
   
主业继续发力,母公司毛利率提升。公司18年销售发动机66.9万台,同比8.5%。其中重卡发动机36.3万台,市占率31.6%。重卡变速箱销售86.9万台,同比增长8.8%,市占率75.7%。12/13L销售22万台,同比增长1.6%。当前发动机、整车及关键零部件毛利率下滑的主要原因在于低毛利率的扬柴产品增加近2万台、非道路占比提升4.8%、西港LNG业务口径变化等导致的,另一方面母公司的毛利率从26.46%提升至27.44%说明其业务的韧性。
   
行业持续向好,黄金产业链盈利显著提升。18年重卡全年销114.8万辆,高基数下同比增长2.8%。今年前两月销量分别为9.6万、7.5万,表现继续超预期。目前上游发动机厂开工率较高、订单饱满、LNG销售顺畅,预计2019年销量95万辆。考虑基建复苏可能,可进一步上调预期至100万以上。
   
部分地区国六政策抢先实施,将加速重卡更替需求,发动机量价齐升,高研发成本或淘汰部分小企业,行业集中度提升。当前基建投资开始复苏,潍柴作为基建最上游标的,工程车与发动机等多业务受益。公司的“整车+发动机+变速箱+车桥”重卡黄金产业链成型,行业格局持续改善带来黄金产业链盈利能力提升。
   
风险提示:重卡销量不及预期、海外业务拓展不及预期。