事件:
   
公司发布 2019年半年报:上半年公司实现营业收入 909亿元,同比增长10.5%,实现归母净利润 53亿元,去年同期 44亿元,同比增长 20.4%,业绩符合预期。
   
点评:
   
上半年重卡行业销量超预期,潍柴持续受益。 去年底市场对今年的重卡市场预期比较悲观,认为今年全年重卡行业将下滑 20%左右,但今年上半年重卡累计销量为 66万辆,同比仅微降 2.3%,大幅好于市场此前的悲观预期。今年行业超预期主要是受益于物流重卡的推动,物流重卡的代表:半挂牵引车 1-6月的累计销量同比增长了 17%,大幅强于行业。此外,在年中淡季期间,由于“大吨小标”事件的影响,造成许多地区工程重卡部分车型的上牌困难,对工程重卡短期销量产生负面影响,更使得物流重卡的景气度好于工程重卡。 潍柴的最主要利润来源重卡发动机业务因此持续受益。
   
重卡发动机市占率提高,非重卡发动机增长明显。 上半年公司重卡发动机销量为 21.8万台,同比+10.5%,对应市占率为 33.2%,比去年同期提高 3.9个百分点,主要受益于:
   
(1)产品力持续提升,用户口碑好
   
(2)上半年 LNG重卡销量较高,潍柴在该领域优势明显。未来随着潍柴给重汽配套逐步上量,近两年潍柴市占率大概率还能继续提升。 同时非道路发动机增长明显,工程机械发动机 7.4万台,同比+7.5%,农用发动机 2.6万台,同比+21.4%,工业动力发动机 1.4万台,同比+19.6%。
   
利润来源更加多元化。 上半年陕重汽净利润 8.3亿,同比+27%,降本增效持续进行;法士特净利润 8.6亿,同比+2%;凯傲净利润 13.0亿,同比+45.7%。
   
随着利润来源更加多元分散,潍柴的业绩稳定性持续提高。
   
蓝天保卫战继续推进,“大吨小标” 事件解决后,工程重卡的需求将释放。
   
国三标准的重卡逐步在部分地区特定时段禁行,各地国三重卡报废补贴政策陆续推出,加速重卡更新替换, 或将有力支撑今明两年销量。我们通过保有量测算,维持此前对 19年重卡行业销量将超过 100万辆的预测,重卡行业难以发生市场担心的断崖式下跌。 同时,“大吨小标”事件目前对工程重卡销量有压制,未来随着事件的解决,工程重卡的需求将释放,下半年或明年的重卡市场或继续超预期。
   
投资建议: 我们预计 2019-2021年公司归母净利润分别为 95.5亿、 106.6亿和 119.3亿, 市盈率分别为 9倍、 8倍、 7倍。维持 19年 13X 目标 PE,对应目标价为 15.60元,维持“买入”评级。
   
风险提示: 社会运输结构发生较大变化,产品销售不及预期